文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377>

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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