来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病g>

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。