原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了(le)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认(r容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人èn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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