4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(f三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不(bù三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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