金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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