调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需(xū)求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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