文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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