美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政(汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点zhèng)部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场(chǎng)造(汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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