上市公(gōng)司退市在A股早(zǎo)已不(bù)稀(xī)奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却(què)是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低(dī)于(yú)1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公司股(gǔ)票(piào)及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特转债或成(chéng)为首(shǒu)只因(yīn)正股退市而强(qiáng)制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已进入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的(de)说(shuō)法是(shì)，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发(fā)展中，此前一(yī)直未(wèi)出现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观(guān)，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债(zhài)退市(shì)，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非(fēi)完全出乎意料(liào)，早已在(zài)相关规则中埋(mái)下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发(fā)行的可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本面、成(chéng)长性、估值水平(píng)以及(jí)发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而(ér)选择正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的(de)标的(de)。并密切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风(fēng)格变(biàn)化(huà)，及时调整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上(shàng)形(xíng)势变化(huà)。目(mù)前(qián)关于可转债的(de)退市处理还(hái)有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确(què)可转债在退(tuì)市(shì)后是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资(zī)产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求(qiú)，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本(b世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空ěn)性的变化。过去(qù)一些(xiē)“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的(de)简单(dān)套路(lù)行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债在内(nèi)的(de)投资方法，完(wán)善配套制度，提升(shēng)风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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