2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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