金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xín克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思g)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思00; line-height: 24px;'>克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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