金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际(jì)地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复(fù)中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季(jì)度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的(d选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好e)“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济(jì)在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显快(kuài)于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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