美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率短期内三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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