金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuā18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗n)项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本(18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗běn)仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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