来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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