事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fē莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱i)食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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