大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军(jūn)队(duì)进入(rù)最(zuì)高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察(chá)发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分(fēn)点(diǎn)的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的(de)可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们(men)现在认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预(yù)计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅(fú)较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能源首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源(yuán)还(hái)是原料(liào)端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市(shì)场(chǎng)进入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来(lái)看，前期(qī)原油价(jià)格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美(měi)国双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义页岩油(yóu)非常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货(huò)研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤(méi)需(xū)求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，煤炭(tàn)市(shì)场价(jià)格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库存水平偏(piān)高，价(jià)格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续(xù)走弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身(shēn)品种(zhǒng)的(de)产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大(dà)于原料(liào)端，利润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下(xià)新(xīn)低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都(dōu)维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续(xù)大概(gài)率是一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复(fù)情(qíng)况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的(de)品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是(shì)基(jī)于(yú)原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据(jù)光(guāng)大期(qī)货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月(yuè)收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本(běn)端(duān)带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来(lái)临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需(xū)关(guān)注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义基(jī)本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱(ruò)，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上(shàng)限谈判带(dài)来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二(èr)季(jì)度(dù)起的基准去(qù)库(kù)预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表现上，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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