4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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