调油逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米p>

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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