金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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