金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

大学老师最怕什么部门举报城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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