文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸rong>随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸