来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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