私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记(jì)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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