来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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