文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口强冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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