文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(x丁二醇和丙二醇是不是酒精íng)业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业丁二醇和丙二醇是不是酒精企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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