4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语#ff0000; line-height: 24px;'>yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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