核(hé)心(xīn)观点:在(zài)当前(qián)经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略(lüè)有望以其确(què)定的(de)股息收(shōu)入和较高的安全边际为投资(zī)者(zhě)提供不(bù)错的收益。而(ér)基(jī)本面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，银行板块将成为高(gāo)股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投资要(yào)素，选择股(gǔ)息率较高的股票并长期(qī)持有的(de)投资(zī)策略(lüè)。高股息(xī)率一方面意味着公司有较(jiào)高(gāo)的(de)股利(lì)支(zhī)付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为(wèi)绝(jué)对收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较低，因此具备一(yī)定(dìng)的安(ān)全边际，而且投资的成本(běn)相对较低，长期持有还可(kě)以节(jié)税。从历史(shǐ)表现上(shàng)来看(kàn)，高(gāo)股息策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度来(lái)看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性(xìng)；从大类(lèi)资产的(de)投资收益(yì)来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在(zài)下行。因此以银行板块为代表的高(gāo)股(gǔ)息策略有望取得(dé)相对不错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的收益就需(xū)要满足以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也(yě)就是股息端需(xū)要有一贯较高而且稳定(dìng)的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股(gǔ)息(xī)的(de)前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价(jià)端估值(zhí)低，因此安(ān)全边际比较高(gāo)，下(xià)降空间有限，波(bō)动(dòng)性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的成(chéng)长性(xìng)，股(gǔ)价(jià)有进一(yī)步提升的可能

　　而银(yín)行板块恰好满足以上(shàng)条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是(shì)股份行和城商(shāng)行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分(fēn)红(hóng)的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看(kàn)，上市银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中迎(yíng)来资产重定价的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献(xiàn)利润释放。预计(jì)随着大行重定价的压力过去以及二三季度(dù)农商行小微投放(fàng)旺季的到(dào)来，资产端收(shōu)益率将会(huì)逐(zhú)步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的下(xià)行和理财资(zī)金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会(huì)在下半年提升(shēng)。资(zī)产质量方面银行板块(ku至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号ài)处于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率(lǜ)继续环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块(kuài)中最(zuì)低(dī)的。而从2010年到现在(zài)的(de)历史数据(jù)来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于(yú)比较(jiào)低的水(shuǐ)平。因(yīn)此银行(xíng)板块的配置安全边际和性价比(b至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号ǐ)较好，作(zuò)为低且稳(wěn)定(dìng)的(de)分(fēn)母也保(bǎo)证了其比较高的(de)股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为“国(guó)资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例(lì)和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资本利(lì)得。

　　风(fēng)险提示事件：经济(jì)下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块(kuài)与(yǔ)高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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