原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收31圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式1.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化(huà)布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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