私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投(tó幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导u)资者理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(tóu)资于(yú)其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利(lì)益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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