近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽(su闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ī)然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为5闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局4亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营(yíng)业(yè)务及(jí)应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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