4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前enjoy可数吗，joy可不可数超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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