近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求的(de)面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率还有多(duō)少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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