金融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。认真地还是认真的写作业，认真的与认真地p>

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度(dù认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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