4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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