金融(róng)界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上，上周五曾(céng)经(jīng)有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月(yuè)公(gōng)开(kāi)表示目(mù)前(qián)实际利率的水平是比较(jiào)合适，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对一季(jì)度的(de)经济复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金(jīn)面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日(rì)起(qǐ)银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存(cún)款和(hé)通知存款自律(lǜ)上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定存(cún)款和通(tōng)知(zhī)存款利率上限(xiàn)的(de)下(xià)调有助(zhù)于缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的(de)进一步深化。本(běn)轮存款利(lì)率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利率(lǜ)客观上可减(jiǎn)轻(qīng)银行(xíng)负(fù)债成(chéng)本，但是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察(chá)网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)下调(diào)，引(yǐn)发“降息(xī)潮”的热议。不过，作为我国(guó)利率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期存款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮复活的作者是谁，复活的作者是谁(lún)银行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降也属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后(hòu)，是(shì)储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民(mín)币存款维持高位，居民(mín)储(chǔ)蓄复活的作者是谁，复活的作者是谁释(shì)放(fàng)速度较慢。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景下，居民(mín)储蓄(xù)有望进(jìn)一步流出，更多(duō)流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利(lì)率中(zhōng)枢回落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资金空(kōng)转有所加剧。存(cún)款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信(xìn)用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此(cǐ)压(yā)降存款成本(běn)、规范吸(xī)储(chǔ)行为也属(shǔ)于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利(lì)率调降客(kè)观上将(jiāng)减轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)我们认为，这并不(bù)足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流入；回归基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利好(hǎo)高股息资(zī)产和长期(qī)国债。客观(guān)上，本轮银(yín)行(xíng)下降存款利(lì)率的(de)效果与(yǔ)2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果(guǒ)类似(shì)，可以降(jiàng)低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银行净(复活的作者是谁，复活的作者是谁jìng)息差。当(dāng)前(qián)流动性淤积(jī)仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理论上可(kě)以促(cù)使存款搬家，促使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得(dé)刺(cì)激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环(huán)比(bǐ)修复最快的时候已经(jīng)过去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续，意味着(zhe)长端(duān)利率仍(réng)有望(wàng)继续下探，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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