事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？im医学上是什么意思p>

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0im医学上是什么意思.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节(jiim医学上是什么意思é)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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