5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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