金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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