文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累嘴巴含胸的感觉知乎计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(嘴巴含胸的感觉知乎tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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