近日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了(le)更(gèng)高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸(s丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色uān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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