公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(y一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱òng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的(de一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的(de)合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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