来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了(le)今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业(yè)公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发(53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共(gòng)基础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交(j53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌iāo)楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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