5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“卅是什么意思，卅是什么意思,读音中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)卅是什么意思，卅是什么意思,读音基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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