2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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