公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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