5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

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