500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两rong>《基(jī)金经理投资笔记》宏观(guān)策略系列(liè)

　　把脉经(jīng)济周期(qī)拐点 实现财富(fù)管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家

　　　　 500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两 罗 水 星（博士），创金合信基金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上期分享(xiǎng)中（查看原文），我(wǒ)们提出了(le)5月是乱(luàn)花(huā)渐欲迷人眼，一个(gè)大的背(bèi)景是市场进入(rù)了战略(lüè)相(xiāng)持阶段(duàn)，进攻(gōng)和防守的理由(yóu)都(dōu)不(bù)是(shì)非常清(qīng)晰(xī)。周(zhōu)末中央发(fā)布(bù)长期的产业政策，基(jī)调是清晰(xī)的，但那是诗(shī)和远(yuǎn)方(fāng)，是战略性的布局，很多投资者更喜(xǐ)欢(huān)战(zhàn)术(shù)性的机会。伯克(kè)希尔(ěr)哈撒韦年度股东大会在巴菲(fēi)特的老家奥巴哈举行，吸引了(le)全球投资者的目光，投(tóu)资者总希望可以从中寻找到投资的秘诀(jué)，价值投(tóu)资的(de)道虽相同，但法(fǎ)、术(shù)、器是各(gè)异的。不仅如此，伯克希(xī)尔决策者对(duì)宏观环境的(de)担忧，对数字(zì)技术的(de)批(pī)判，很多与(yǔ)会者收(shōu)获的可能不是清晰的思路，而是在迷(mí)宫中又多(duō)走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场(chǎng)有“五(wǔ)穷、六绝、七翻身”的说法，谨(jǐn)慎的A股(gǔ)投资者(zhě)也开始(shǐ)考虑(lǜ)Sell in May,一(yī)个很重要的理由是根据(jù)惯例，银(yín)行保险等利好兑现后往往(wǎng)是市场(chǎng)开始调整的(de)开始。A股投资历来(lái)是有季节性(xìng)的，但这未必是历史的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在新(xīn)的政策基调(diào)下开始(shǐ)全(quán)面大反攻。我们(men)需要因时而变，投资者需(xū)要考虑(lǜ)到当前的市场背景已经和之(zhī)前有很大的不同。当前市(shì)场进入战略僵持阶段(duàn)的一(yī)个(gè)重要理由是除了逻辑推演，很多重要问题很难(nán)用清(qīng)晰(xī)的事实(shí)来验证。谨慎的投资(zī)者(zhě)往往是见(jiàn)好就收或者谋定而(ér)后动(dòng)，因此才有了上述(shù)的猜(cāi)测。

　　市场(chǎng)不清楚的(de)地方(fāng)在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部(bù)看，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经提前交(jiāo)易(yì)了政策的(de)方向，而且今(jīn)年国内的政策本身也(yě)不是大开大合。新出台(tái)的政策更多地在落(luò)实(shí)上，较少新的提法。

　　第(dì)二，从外部看，美联(lián)储依然在通胀、就业(yè)数据、金融数据(jù)和增长数据传递的混乱信息(xī)中纠结。

　　第三(sān)，从投资主(zhǔ)线看，数字经济和中特估依然既(jì)有政策、也有业绩(jì)或者有未来预期(qī)的业绩改善(shàn)，但短期(qī)游戏、传媒(méi)、中特估与(yǔ)其他(tā)板块分(fēn)化较为极致，也是不争的(de)事(shì)实。除(chú)了这两条主(zhǔ)线外，金(jīn)融、消费和公用事业有反弹(dàn)，但难以成为(wèi)持续的配置主题，新能源崩(bēng)坏的(de)筹码预(yù)期也决定了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资者并未形(xíng)成(chéng)一致预期。随着(zhe)一季报的披露(lù)，市(shì)场阶段(duàn)性发挥了(le)对盈(yíng)利现实的(de)定价效(xiào)率。具体表现为，业绩出现一定(dìng)修复和表现有(yǒu)韧(rèn)性的(de)金融(róng)、中药、电力(lì)、中特估主题以及TMT中(zhōng)的游戏传媒等表(biǎo)现较好，家电此(cǐ)前也有(yǒu)一定(dìng)表现。不过(guò)，随着(zhe)业绩的公布反而出现了一定的买预期卖现(xiàn)实的(de)操作。当然，相对而(ér)言(yán)市场也有定价(jià)效(xiào)率不稳定的一面，同样是业绩(jì)修复或有韧性的(de)农林(lín)牧(mù)渔、新能源和(hé)消费板(bǎn)块，整(zhěng)体表现(xiàn)则一般(bān)。

　　二、市场僵持的原因：一季报显示企(qǐ)业盈利仍在磨(mó)底阶段

　　短期市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特(tè)别(bié)明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额(é)收益过(guò)于显著，目前除了(le)游戏(xì)、传媒一枝(zhī)独秀外(wài)，其他TMT细分领域阶段(duàn)性有所回调(diào)。中(zhōng)特(tè)估(gū)相(xiāng)关的(de)基(jī)建、银(yín)行(xíng)、石(shí)油(yóu)、出版等板块盈利有支撑(chēng)、估(gū)值也较低，因此(cǐ)在最近市场调整(zhěng)的(de)时候整体(tǐ)表现(xiàn)较好。在(zài)这两(liǎng)条(tiáo)我们看好的全年主线之外，市场部(bù)分(fēn)定价了一季报行情，但核心问(wèn)题在于当前(qián)盈利仍处在磨底(dǐ)阶段。扣除金融(róng)和两桶(tǒng)油(yóu)，A股(gǔ)的盈利还在下滑(huá)，这意味着(zhe)短期盈利很(hěn)难500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两撑起A股系统性的(de)行情(qíng)。所(suǒ)以，我们(men)看(kàn)到(dào)这两条主(zhǔ)线之外其(qí)他业(yè)绩尚可的板块，整体反弹的幅度都相对有限。消费的盈利有(yǒu)一定(dìng)的(de)修复，而(ér)市(shì)场由(yóu)于前期的(de)悲观情绪尚未(wèi)对(duì)其(qí)定价，这可能(néng)蕴含阶段性交易机(jī)会。

　　三、战略性(xìng)布局是清晰而明确的：政策关注产业升级和(hé)人的问(wèn)题

　　近期(qī)国内(nèi)也处于一(yī)个会议密(mì)集召开的阶段，政治局会议(yì)、中央财经委会议(yì)和国(guó)常会相(xiāng)继(jì)召开。决策层对于当(dāng)前经济复(fù)苏动力不足、复苏势头不稳的(de)问题，有着清醒的认识，短(duǎn)期的工作(zuò)重点是恢复和扩大需求，但同时(shí)也明(míng)确(què)不会再走老路——不(bù)会(huì)通过低(dī)水平的(de)债务扩张(zhāng)来刺激经济(jì)，而是(shì)聚焦实(shí)体经济的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融(róng)合化(huà)。

　　现代产业体系(xì)下的融合(hé)发(fā)展

　　这次财经委会(huì)议的(de)一个新提法是“坚持三(sān)次(cì)产业融合发展，避免割(gē)裂对立(lì)；坚持推动(dòng)传统产业转型(xíng)升(shēng)级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很(hěn)重(zhòng)要(yào)。我们(men)去年(nián)底(dǐ)强(qiáng)调接下来一(yī)段时间的政策需要强调均衡性和系统(tǒng)性，才能形(xíng)成经济发(fā)展的(de)合(hé)力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和发(fā)展，但是经济的运行(xíng)是一(yī)个完整的系统，生产和(hé)消费、实体(tǐ)经济(jì)和(hé)金融支撑、高科技(jì)领域和低技(jì)术领域、融资-设计-制造(zào)—物流-销售-服务等各方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢复(fù)、收入慢慢恢(huī)复，才能够真正把需求拉动起来。不能够孤立、片面(miàn)地理解和(hé)执(zhí)行(xíng)政(zhèng)策，毕竟即使是芯片这么最高科技(jì)的领域，它(tā)的下游需求也(yě)主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)电子产(chǎn)品(pǐn)中的手(shǒu)机、汽车(chē)、智能家居等等，没有(yǒu)需(xū)求的拉(lā)动，产业(yè)的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最近政策讨论的一(yī)个重(zhòng)点是人，作为投资(zī)生产(chǎn)拉动核心的企业家、作为人力(lì)资源重点(diǎn)的人才、承载(zài)民族(zú)未来的新生人口、需要关注(zhù)的(de)老龄人口。当前中国的发展(zhǎn)逐渐从(cóng)资本和劳动要素拉(lā)动(dòng)转向人力资源拉动，技术创新成为能否突破内外部(bù)约束的(de)关键。技(jì)术创新(xīn)能(néng)力取决于制度保障下的主观能动性，在经历了过去几年的非常态之后(hòu)，在(zài)内外部不确定性的制约下(xià)，如何让(ràng)当(dāng)前每(měi)个主体充满信心、充满(mǎn)主观能(néng)动性(xìng)，是政策的(de)重心(xīn)。以人工智(zhì)能为代表(biǎo)的数字经(jīng)济大发展，有可能能够帮助我们适(shì)当(dāng)缩小(xiǎo)国际竞(jìng)争(zhēng)中人力资(zī)源的(de)差距，这需要(yào)从一个更(gèng)高的角度(dù)理解人工智能(néng)和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后的投资(zī)路径

　　5月(yuè)的(de)市场，看起(qǐ)来是战略僵持阶段的(de)乱(luàn)战。接下来的政策(cè)力度和(hé)效果有多大、盈利能否实(shí)质性(xìng)的反弹、经济(jì)复苏的斜率是否(fǒu)面临趋缓的压力、海(hǎi)外(wài)的潜在风险(xiǎn)到底有多大、美(měi)联储到底下一步面临的是(shì)什么样的(de)经济形势(shì)等(děng)，投资者希望渐次判断上述一系列的(de)重要问题的程度，并(bìng)据此进(jìn)行(xíng)布局。

　　从这(zhè)个(gè)意义上讲，5月(yuè)交易(yì)机会可能更均(jūn)衡(héng)、但也更脆弱，当前可能(néng)是一个布局的(de)好阶段，而未必(bì)会(huì)是收获的阶段。投资者需要多一(yī)点耐心，风浪(làng)越大，下一(yī)次的(de)鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍(réng)从容”，这是我们(men)从巴菲特历次股东大会上看到价值投(tóu)资(zī)者很重要的一个特质，即我们提倡的“道(dào)”。市场的乱(luàn)是暂时的(de)，随(suí)着事(shì)实的清晰(xī)，投(tóu)资路径也将(jiāng)会非常明(míng)确(què)。这个路径，我(wǒ)们从产业视角做了(le)一下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具体(tǐ)而(ér)言：投(tóu)资的上限(xiàn)是产业(yè)现(xiàn)代化，科(kē)技自主可(kě)用(yòng)，数(shù)字(zì)化、高(gāo)端化与智(zhì)能(néng)化是明确的(de)诗与远方(fāng)，需要进行战略布局。投资的下限是(shì)避免系统性的风险，在现代化的(de)产业转型中(zhōng)，当前蕴(yùn)藏风(fēng)险和未来跟不上历史步伐的产业(yè)是不能进行战略布局的。投资的中间状(zhuàng)态是(shì)周(zhōu)期与消(xiāo)费行业，是战术(shù)性(xìng)的(de)布局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下(xià)的投资(zī)路线(xiàn)图

　　【了解作(zuò)者】

　　魏(wèi)凤春博士(shì)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开大学经(jīng)济学博士，清华大学管理科学与工程博(bó)士后。学术研究与教学以及宏观经济(jì)走势、金融产品分析(xī)等实务(wù)领(lǐng)域经验丰富(fù)、成果卓著(zhù)。从业23年以来，一直(zhí)致力于在周期波动的框架内运(yùn)用财政的(de)视角(jiǎo)解(jiě)构(gòu)宏观经济的运行，将中国经济看作(zuò)一(yī)份资产，通过资本资(zī)产定价的方式来(lái)确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合(hé)信基金经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年(nián)2月加(jiā)入创金合信(xìn)基金。此(cǐ)前履职(zhí)博时基金(jīn)，负责宏(hóng)观策(cè)略、宏观(guān)政策、大类资产配置与择时(shí)研究(jiū)。武汉大学学士，上海财经大学经济学(xué)硕(shuò)士(shì)、博士(shì)，中国社科院经济(jì)学博士后，学术论文多发表(biǎo)于国际SSCI英文(wén)核心(xīn)经济学期刊。

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