“从能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原(yuán)油价(jià)格(gé)的(de)下行已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的(de)下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链(liàn)各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处(chù)于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而(ér)言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研(yán)究院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪(cōng)聪解(jiě)释(shì)说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可(kě)流(liú)通货(huò)源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年(nián)之(zhī)后，并(bìng)未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端(duān)产(chǎn)品的需求(qiú)并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料(liào)端(duān)，利润修复(fù)过(guò)程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格(gé)不断创下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没(méi)有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的(de)消息(xī)，后(hòu)续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题(tí)。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素(sù)的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大(dà)的(de)品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧的(de)前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的(de)行为都对于油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国(guó)需求(qiú)复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因(yīn)还(hái)是在于原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自(zì)原(yuán)油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品油库(kù)存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步(bù)减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然(rán)会(huì)影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价(jià)被市(shì)场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现(xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折算成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市场做空者发出(chū)警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业(yè)危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延续。

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